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自6月中旬以來(lái)，受需求恢復(fù)預(yù)期階段性落空、供應(yīng)高位以及成本線下移等多重因素影響，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)大幅下挫。我們認(rèn)為，短期導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的主要邏輯依然存在，螺紋鋼價(jià)格會(huì)延續(xù)下跌走勢(shì)。

需求恢復(fù)預(yù)期階段性落空

6月初，隨著上海的全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)期螺紋鋼需求會(huì)有所好轉(zhuǎn)，期現(xiàn)貨價(jià)格也走出了不同程度的反彈行情。但中旬之后，這一預(yù)期逐漸落空。螺紋鋼庫(kù)存6月之后連續(xù)兩周環(huán)比回升，同比增幅都在120萬(wàn)噸以上。建材日均成交量、上海線螺終端采購(gòu)量等高頻需求指標(biāo)也都處于弱勢(shì)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，螺紋鋼兩大下游行業(yè)地產(chǎn)和基建5月份數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳。盡管4月之后地產(chǎn)政策寬松的力度和頻次均明顯增加，但整個(gè)行業(yè)頹勢(shì)并未得到明顯扭轉(zhuǎn)，5月地產(chǎn)投資同比依然下降了7.8%。基建投資5月份盡管較4月回升了3.6個(gè)百分點(diǎn)，至7.9%，但依然低于一季度的水平。地產(chǎn)銷(xiāo)售依舊偏弱，房企資金狀況短期難有明顯好轉(zhuǎn)，這將抑制房企的拿地和新開(kāi)工能力，進(jìn)而抑制鋼材需求增長(zhǎng)?；ㄍ顿Y盡管政策支撐力度較大，但不足以對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑影響。

供應(yīng)短期仍將維持高位

4月份之后，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收窄，但供應(yīng)一直維持在高位。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，5月份粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量分別為311.65萬(wàn)噸和259.65萬(wàn)噸，均創(chuàng)出了年內(nèi)新高。這一方面是因?yàn)槟壳颁搹S仍有微利，且在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下鋼廠對(duì)于后市需求預(yù)期依舊偏強(qiáng)；另一方面，則是由于高爐停復(fù)產(chǎn)成本較高，鋼廠在利潤(rùn)回落階段更傾向于采用諸如降低廢鋼比，調(diào)低入爐礦品位等方式進(jìn)行降本增效。結(jié)合6月份的周度高爐日均鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)和成品材周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，鋼材供應(yīng)在環(huán)比上依然有進(jìn)一步回升的空間。但從下半年來(lái)看，受制于利潤(rùn)以及粗鋼壓減政策的雙重壓制，鋼材供應(yīng)頂部可能在二季度末到三季度初出現(xiàn)。

成本有進(jìn)一步下移空間

6月初以來(lái)，鋼材原料端價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，鐵礦石價(jià)格最高回升至147.25美元/噸，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)兩輪上調(diào)，累計(jì)上調(diào)幅度在300元/噸。受此影響，長(zhǎng)流程螺紋鋼成本回升200元/噸左右，在鋼廠利潤(rùn)本就不高的情況下，成本支撐邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。

但進(jìn)入中旬以后，原料端的利空因素開(kāi)始逐漸積聚，一是，在鋼廠低利潤(rùn)的情況下，伴隨著需求恢復(fù)預(yù)期的階段性證偽，市場(chǎng)對(duì)于需求負(fù)反饋的擔(dān)憂開(kāi)始逐漸增加；二是，6月上旬山東、江蘇兩地傳出粗鋼壓減政策文件之后，下半年限產(chǎn)政策升級(jí)預(yù)期也有所增加；三是，原料端供應(yīng)回升預(yù)期有所增強(qiáng)。6月份為澳洲礦山財(cái)年沖量階段，發(fā)運(yùn)量可能出現(xiàn)明顯回升，上周澳洲、巴西礦石發(fā)運(yùn)量回升了564.1萬(wàn)噸。同時(shí)，國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策力度的加大，也使得市場(chǎng)對(duì)于后期焦煤供應(yīng)增加預(yù)期增強(qiáng)。目前，這些利空因素依然在持續(xù)發(fā)酵，故鋼材成本有進(jìn)一步下移的空間。

總的來(lái)說(shuō)，短期螺紋鋼依然會(huì)受到需求偏弱、供應(yīng)高位以及成本下移等利空影響，價(jià)格仍然有進(jìn)一步下跌空間，具體下跌幅度取決于長(zhǎng)流程成本的讓利幅度。下半年價(jià)格能否企穩(wěn)則取決于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地情況以及粗鋼產(chǎn)量壓減預(yù)期能否兌現(xiàn)。（期貨日?qǐng)?bào)）